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投资少烦恼

日本长期收益率曲线正在失控。

4月17日，美日贸易谈判即将登场，谈判焦点将涵盖关税、非关税壁垒到日元汇率等议题。这次会晤可能成为日元汇率问题的转折点。

4月15日，日本通胀挂钩债券遭到大量抛售。随着日本通胀预期的不断升温，日本长期收益率曲线正在失控，15年期、20年期、30年期、40年期国债收益率都在持续创下新高。

花旗报告指出，在新协议下日本央行可能被迫提前加息。美元对日元汇率若持续在140以上，日本央行可能在美国的压力下加速收紧货币政策。这将对日元汇率、日本股市和全球资本流动产生显著影响。

日债被大举抛售

日本通胀挂钩债券遭到大量抛售。4月15日，10年期通胀挂钩债券收益率升高至0.107%，创下了2020年7月以来的新高。而就在上周，该收益率还只是-0.311%。当日，40年期国债收益率最高达到3.2510%，再次刷新日本政府2007年首次发行这一长期主权债券以来的最高水平。

在此前一个交易日，日本15年期、20年期和30年期国债收益率也在大幅上涨，纷纷刷新各自历史高点。其中，15年期国债收益率在4月14日盘中创下2.319%高点，创下1998年以来新高；20年期国债收益率在4月14日盘中创下2.443%高点，创下2004年以来新高；30年期国债收益率在4月14日盘中创下2.735%高点，创下2004年以来新高。

三菱日联摩根士丹利证券的高级固定收益策略师Keisuke Tsuruta在一份研究报告中指出，实际收益率的上升似乎反映了市场参与者正在降低风险。债券市场仍然不稳定。这种情况下，许多基金和券商的损失不断加大，他们对债券进行存储以及承接投资者卖出的能力下降，导致流动性急剧下降。

统计数据显示，截至今年4月10日，日本央行的国债持有余额约为575万亿日元，占发行余额比例超50%，较去年3月下旬持有峰值下滑近5%。

随着日本通胀的不断高涨，日本各界对于长期通胀的预期在加快上行。4月11日，日本央行3月当季调查显示，86.7%的日本家庭预计未来一年物价将上涨，上次调查中这一比例为85.7%；日本家庭预期未来一年的平均通胀率为12.2%，预估中值为10.0%；日本家庭预期未来五年平均通胀率为9.6%，预估中值为5.0%。

日本长期收益率曲线正在失控

日本央行行长植田和男在接受日本媒体采访时表示，美国总统特朗普的关税措施已经造成了一种“糟糕的局面”，可能迫使日本央行不得不进行政策应对。他暗示可能暂停加息周期。

植田和男表示：“（日本央行）可能需要做出政策回应，我们将视情况变化，做出合适的决策。”他指出，自2月以来，日本就已进入了一种不利的情景。美国提高关税预计将损害日本出口，并可能通过增加经济前景的不确定性来影响家庭信心。

但是，多数分析师仍预计，日本央行的下一步举措将是加息，而不是降息。

4月17日，美日贸易谈判即将登场，谈判焦点将涵盖关税、非关税壁垒到汇率等议题。此前，美国财政部长贝森特已经多次间接向日本央行喊话，要加息、要让日元升值。今年早些时候，特朗普曾指责日本通过压低汇率获取贸易优势。

花旗银行认为，美国的态度使得日本单方面干预外汇市场变得复杂。一方面，美国不希望日元贬值；另一方面，如果美国希望利用日本外汇储备作为融资手段发行100年期债券，那么日本干预市场卖出美元可能不符合美国利益。

日本自民党政策调查会会长小野寺五典4月13日宣称，在4月17日的日美政府会谈中，日本不会将持有的美债作为对抗美国关税的谈判工具。去年日元汇率逼近1美元兑160日元的关口时，日本财政省当时出手干预，为此花费了约1000亿美元，将日元拉回。根据美国财政部的数据，今年1月，日本持有1.079万亿美元的美国国债，其次是中国，持有7608亿美元。

花旗银行认为，通过100年期债券等方式使美国政府能够以较低利率筹集长期资金，是“海湖庄园协议”的关键。这一设想的前提是美国首先成功控制通货膨胀，并且随着美联储的货币宽松政策，美国长期利率下降。目前这些条件尚未满足。预计在美日双边谈判中，更现实的解决方案是日本政府（财务省）通过延长其美国国债的持有期限，为近期美国利率的下降做出贡献。

花旗报告指出，在新协议下日本央行可能被迫提前加息。美元对日元汇率若持续在140以上，日本央行可能在美国压力下加速收紧货币政策，这将对日元汇率、日本股市和全球资本流动产生显著影响。

因为一旦日本货币政策收紧，基于日元的套息交易或将发生进一步反转，迫使日本机构将资本汇回国内，平仓海外头寸，并减少美元资产敞口，从而给美国国债收益率和外汇波动性带来压力。

来源：券商中国

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责编：何予

校对：廖胜超

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