光伏行业的底部已经探明，但春天还未到来。

在这种背景下，就连光伏逆变器龙头阳光电源也受到了冲击。

截至最新收盘，阳光电源股价报收73.25元/股，总市值为1519亿元。据悉，阳光电源股价近期表现并不算好，目前已跌破了去年9月“起涨点”的位置。

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此前，侃见财经曾对多家光伏上市公司进行跟踪，无论是隆基绿能、通威股份这些巨头，还是“三好学生”大全能源，在行业下行周期各自都面临着不同的问题。相比之下，阳光电源的处境要好得多，从业绩来看，阳光电源今年依旧处于一个增长的趋势。尽管这样的成绩不算特别优秀，但在行业内卷的大背景下，保持增长已经是非常不容易的事情了。

核心业务增长放缓

阳光电源股价的表现，实际上跟核心业务增长放缓有很大关系。

去年9月底开始，在市场大涨的驱动下，阳光电源股价也连续大涨。从9月26日的77.62元/股上涨至10月8日的119.19元/股，仅四个交易日阳光电源的股价涨幅就达到了54.51%，市值在10月8日收盘时达到2467亿。

然而，在行业内卷的背景下，阳光电源走出独立行情的概率并不大。

在业内，逆变器又称为光伏发电系统的“心脏”，无论是光伏、风电还是储能都离不开逆变器。正是因为逆变器的重要性，因此即便是在行业下行周期，逆变器行业受到的影响也相对较小，这也是2024年前三季度阳光电源业绩能保持增长的原因。

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作为逆变器巨头，阳光电源在2021超越华为后成为逆变器市场的“领头羊”，市场占有率稳定在20%以上。据统计，在过去的2023年，阳光电源的全球市场份额达到23%，出货量约为125.4GWh，稳居行业前列。

不过，虽然业务的抗风险能力较强，但仅靠稳定并不能撑起股价，想要撑起股价未来高增长的预期非常重要。

2024年上半年，阳光电源“光伏逆变器等电力电子转换设备”的营收为130.9亿，而在去年同期该项业务的营收为116.2亿，今年营收增长了14.7亿元，增速为12.65%；作为对比，2022和2023年“光伏逆变器等电力电子转换设备”的营收增速高达73.65%和75.94%。

实际上，虽然逆变器十分重要，但门槛并不高。

据资料显示，近年来除了华为在2013年突破组串式逆变器，推动了对集中式逆变器的逐步替代外，行业没有再出现变革性的技术。而阳光电源之所以能有这样的市场占有率，主要源于先发优势，阳光电源是最早研制出中国首台具有自主知识产权光伏逆变器的企业，如果从这一角度来看，由于技术作为壁垒，阳光电源的逆变器业务在增长放缓过后，想要再度回到高增长状态并不容易。

而阳光电源或许也意识到了这个问题。

2024年上半年，“光伏逆变器等电力电子转换设备”的营收增长虽然不高，但是毛利率却明显提高。上半年的毛利率为37.62%，虽然低于23年上半年的39.5%，但还是明显高于22年上半年的32.51%。很显然，在逆变器业务上，阳光电源已经从追求高增长转向了追求高质量了。

挑战才刚刚开始

除了逆变器业务之外，阳光电源还有两大主营业务，即新能源投资开发和储能系统。

新能源投资开发即给客户建发电站，或者和客户合作开发电站，目前主要是以光伏为主的新能源发电站。

根据财报显示，今年上半年新能源投资开发业务的营收为89.55亿，占收入的比例为28.87%，但由于该项业务属于“重资产、周转慢、低毛利”的业务，毛利率仅为16.88%，所以并非阳光电源的核心关键业务。相比之下，更值得关注的无疑是储能业务。

储能，即通过特定的装备将能量储存起来，以便以后在需要时利用，由于光照和风力的不稳定性，会导致电站发出的电不稳定，因此储能是光照和风力发电中重要的一环。而储能也得到了政策的支持，2021年7月，发改委发布了《加快推动新型储能发展的指导意见》，到2025年， 实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，到2030年实现新型储能全面市场化发展，到2025年装机规模达30GW以上。

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据资料显示，早在2014年阳光电源就开始布局储能业务，2016 年以来其储能系统装机稳居全国第一。不过，或许是竞争加剧的原因，近年来阳光电源的储能业务发展并不顺利，尤其是2024年。2024年上半年，阳光电源的储能业务营收为78.16亿，毛利率为37.62%，而在2023年上半年储能业务营收为85.23亿，毛利率为39.5%，对比来看，2024年阳光电源的储能业务出现了萎缩的情况。

从业务来看，逆变器业务增速大幅放缓、储能业务更是出现了收缩的情况，在这样的情况下，阳光电源想要维持强势的股价表现也不现实了。

而除了主营业务之外，侃见财经在梳理时发现，阳光电源的财务状况同样也面临着诸多挑战。例如负债方面，2024年上半年阳光电源总资产为1056亿元，负债从2023年三季度的530.8亿元增加到了694.4亿元，资产负债率提高至65.77%；还有存货方面，2024年前三季度阳光电源的存货高达321.5亿，同期流动资产合计为884.6亿，存货占流动资产的比例为36.4%，2023年同期存货为268.7亿。

由此可见，阳光电源的挑战才刚刚开始。