1月14日，深交所上市审核委员会召开了2025年第1次审议会议，结果公告显示，马可波罗IPO，符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

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现场问询中主要提及了马可波罗仍存在经营业绩问题。根据发行人申报材料，发行人各期毛利率均高于同行业可比公司。发行人预计2024年营业收入下滑16.75%至18.99%，净利润下滑0.22%至5.39%。

根据此次上会稿，马可波罗计划募集资金23.77亿元，与马可波罗一开始的40.18亿元募集资金相比，整整减少了16.41亿元。募集资金中6.74亿元用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目，4.91亿元用于江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，4.02亿元用于广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目，3.82亿元用于江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，4.27亿元用于综合能力提升项目。

营收净利润持续下滑 突击分红8亿多

马可波罗招股书显示，2022年和2023年，马可波罗现金分红分别达到5亿元和3.23亿元，累计现金分红8.23亿元。马可波罗实控人是黄建平直接及间接持股比例超过42%。马可波罗这8亿多分红，黄建平就拿走了大概3.5亿元。

公司在净利润连续下滑的年份选择高额分红，前后对比十分明显，也被外界质疑存在“突击分红”之嫌。

今年3月，在证监会发布会上有关负责人在新闻发布会上明确提到，企业上市前要建立现代企业制度。募投项目资金规模要合理且要做好短中长期规划，不得搞突击的“清仓式”分红，“关键少数”要有良好的“口碑声誉”。在此次新修订的发行上市规则中，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。具体把握标准为：报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额合计比例高于20%。

从招股书来看，马可波罗在2021-2023三年的营收分别是93.64亿元、86.61亿元和89.25亿元，对应归母净利润分别是16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元，业绩上确实在走下坡。

马可波罗预计，2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比变动-18.99%至-16.75%；归属于母公司所有者的净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比变动-5.39%至-0.22%，扣除非经常性损益后归母净利润约为11.5亿元至12.2亿元，同比变动-7.25%至-1.60%，主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，销售价格以及销量有所下滑。

房企客户积累了大量应收账款

作为瓷砖企业，马可波罗的主要客户是各大房地产企业，即便是2023年前五大客户中，前四大客户都是地产企业，且恒大地产2023年仍是第二大客户，前五大客户的销售收入占比为21%。

马可波罗的业务模式存在销售规模相对较大且付款周期较长的问题，在销售中大多采用应收账款或商业票据结算。近几年随着房地产行业的变化，马可波罗积累了大量的应收账款。

2021年至2023年末，马可波罗应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元和15.99亿元，占营收比重的30%左右。2022年应收账款占期末流动资产的比例为20.45%。

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值得一提的是，马可波罗2023年15.99亿元的应收账款是按照账面价值计算的，公司2023年应收账款的账面余额是26.48亿元，坏账准备为10.49亿元，对坏账准备进行了计提，计提比例高达39.61%。

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马可波罗解释称，公司针对部分债务违约风险较高的涉房客户的应收账款采取单项计提坏账准备的方式审慎地将坏账损失风险考虑在内，对应收款项进行单项计提。

据介绍，单项计提坏账准备是按照公司实际承担的风险敞口即应收账款余额扣除公司实际预收的风险保证金后剩余的账面余额为基数对相关地产公司单项计提坏账准备。

马可波罗2023年单项计提的坏账准备名单涵盖了各大房企，包括融创地产、绿地地产、阳光城地产、卓越地产、蓝光地产、雅居乐地产、金科地产、华夏幸福、碧桂园等十几家知名地产企业。其中，对金科地产、旭辉地产、碧桂园等10家的坏账准备计提比例达到100%。

从绝对坏账金额来看，计提100%的房企不是最高的。招股书显示：融创地产的账面余额最高，为1.51亿元，坏账准备达到1.33亿元，计提比例为88.19%。绿地地产的应收账款余额1.35亿元，对剩余的1.22亿元按80%比例计提坏账准备。

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