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文/每日财报 仲宇

2024年12月30日，广东顺德农村商业银行股份有限公司（下称“顺德农商行”）向深圳交易所更新招股说明书。自全面注册制落地后，顺德农商行在2023年3月获深交所受理以来已经4度更新财务资料，但迟迟未能突破瓶颈；而往前追溯，其在2019年首度递表申请IPO至今已逾五年了。

自2022年兰州银行顺利上市后，A股再无一家银行登陆二级市场，这或许是来自资本市场环境的影响；但打铁仍需自身硬，顺德农商行上市屡屡受阻与自身的基本面不无关系，持续下滑的盈利能力和不断恶化的资产质量或是其最大的拦路虎。

01

股权分散，无实控人

顺德农商行前身为1952年成立的顺德农村信用合作社，于2009年12月获监管批准后，由274户法人股东及9.32万户自然人股东共同发起改制为农商行，是广东省三家首批成功改制的农村商业银行之一。

满打满算，顺德农商行至今已年过古稀。浓厚的历史底蕴让顺德农商行成为佛山市资产规模最大的法人金融机构，亦是顺德辖区内营业网点最多、服务区域最广、存贷款规模最大的金融机构，以35.5%和32.96%的人民币存、贷市场份额稳居顺德区银行业金融机构的首位。

但是，从改制的当年追溯起，顺德农商行（前身）已历经57个春秋了，为其沉淀了超过9万名的“散户股东”，这也让改制后的顺德农商行股权极其分散，目前仍处于无实际控制人状态。

根据招股说明书显示，截至2024年6月30日，仅有4家股东持股比例在5%以上，前十大股东合计持股36.59%；其中，美的集团及其一致行动人合计持股9.79%为第一大股东，而地方国资委旗下的诚顺资产及其一致行动人合计持股8.02%位居第二。

通常，无实际控制人的企业容易在经营管理上遇到挑战。2024年11月3日，廉洁佛山发布消息称，姚真勇涉嫌严重违纪违法，接受佛山市纪委监委纪律审查和监察调查；而姚真勇曾担任顺德农商行首任行长、第二任董事长，其掌舵顺德农商行长达10年之久。早在2023年3月便传出其“失联”，而同时，原担任南海农商银行党委书记、董事长的李宜心进入顺德农商行担任董事，于同年9月出任新一届董事长。

02

利润持续下滑，盈利率不达监管要求

根据招股书数据，顺德农商行营业收入主要来自于传统业务。

2021年至2024年上半年，“利息净收入”占总营收比重分别为84.56%、81.91%、81.56%和77.47%；但是，传统业务占比持续下降并非全然良性：

（1）其非利息收入中，受代理产品需求持续减少导致“手续费及佣金净收入”业务持续收缩，2021年至2024年收入分别为6.24亿元、3.43亿元、3.38亿元和1.78亿元；而受益于“债牛”，其投资收益则显著提升，同期分别录得6.42亿元、9.04亿元、8.4亿元和5.18亿元，但这部分收入的可持续性和确定性都难有保障；

（2）2023年和2024年上半年，传统业务占比下滑主要是“利息净收入”减少，2023年同比下降8.21%至68.4亿元，而2024年上半年仅有去年的43.62%；即核心业务承压才是其占比下行的重要因素。

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更深入地看，造成“利息净收入”承压的有两方面：

1，宏观利率下行导致规模增长不经济：

2021年至2024年上半年，顺德农商行的生息资产从3419.57亿元持续增长至4187.11亿元；其中客户贷款从1951.09亿元持续增长至2501.05亿元；这占近6成的生息资产的平均收益率从5%持续下滑至4.04%，导致其在2023年利息收入不降反增，较2022年的107.54亿元下降1.89%至105.51亿元；直接拖累2023年利息收入在规模同比增幅7.22%之下仅增长0.55%。

2，成本高企导致负债压力提升：

受宏观政策调控及“让利”指引，收入承压是银行业近两年的常态；但是对于顺德农商行而言，成本高企是导致其“利息净收入”下滑的核心。从付息负债结构上看，顺德农商行近8成来自于客户存款，2021年至2024年上半年，其平均成本率分别为1.95%、1.99%、1.98%和1.97%，虽说近两年是有所缓解，但是仍比2021年还要高出0.02个百分点。

传统借贷以及代理等业务压力显著，非息收入依靠投资收益，让顺德农商行整体收入呈现波动状态，经过2022年短暂提升后，2023年营收为83.86亿元，同比下滑7.83%，甚至比2021年还减少了0.24%。而其扣非归母净利润已经是连续下滑，从2021年的35.64亿元降至2023年的33.4亿元，而2024年上半年仅有15.11亿元（相当于去年的45.24%）。

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与同行相比更加明显，不论是净利息收益率还是净利差，顺德农商行2021年至2024年上半年皆低于行业均值，并且在2024年上半年显著被同行甩开。

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业绩承压之下，顺德农商行的资本利润率开始下滑，2021年至2024年上半年分别为11.9%、10.81%、9.89%和8.53%，自2022年起开始低于监管要求的11%下限。

03

资产质量有待加强

对于利润率不达监管指标，顺德农商行表示：主要系随着国有大行下沉加速、同业竞争激烈，利差收窄。

诚然，国有大行近年来对部分城商行、农商行的降维竞争的确让一些中小银行陷入增长瓶颈；外部环境影响无可厚非，但是顺德农商行的资产质量则是内部管控的问题了。

根据招股书数据，顺德农商行贷款主要集中于制造业、租赁和商业服务业、房地产业、批发和零售业四大行业，2021年至2024年上半年占比分别为83.61%、83.74%、84.6%和84.53%；集中度过高就导致潜在的风险敞口容易受行业影响而放大；而近年来国内经济虽然整体保持平稳运行，但结构化突出导致部分行业承压，这也折射到顺德农商行的不良率上。

2021年至2024年上半年，顺德农商行的不良率分别为0.96%、1.23%、1.48%和1.43%；不良高企之下，其信用减值损失却呈现波动，在2022年大幅增加46.37%至20.77亿元后，在2023年又减少11.75%至18.33亿元（不良率提升但减值损失反而少计提），这或许是为了让利润不那么难看吧。而重要的是，平滑利润的行为使其拨备覆盖率迅速下降，从2021年的338.39%持续下降至2024年上半年的200.08%，资产质量恶化的趋势下，风险抵补能力跟着下降令人更加担忧。

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总之，顺德农商行本次IPO预计发行不超过16.94亿股，所得资金将全部用于充实其资本金。从资本充足率指标上看，顺德农商行并不那么“缺钱”（核心一级、一级、资本充足率分别为11.86%、12.55%和14.92%，监管最低要求为7.5%、8.5%和10.5%）；但是其盈利能力和资产质量着实难言乐观，相比上市，更重要的还是要在治理和管理方面下足功夫。

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